在接下来的 IPO 中，版主认为其中一家较为有趣的曾经上市的 DXN Holdings Berhad（还没有股票代码，暂且简称为 “DXN“）；虽然读者们对于这家可能会相对的陌生，不过他们在 2021 财政年内* 的营业额为 RM 1,015.7 Million，税后盈利（”PAT“）为 RM 176.4 Million，并且不出意外的话有 30.0% ~ 50.0% 的股息派发政策（“Dividend Policy”），因此值得我们去留意。

*以上的数据是参考公司所提交的 Prospectus Exposure，更新的财务数字需要等已经完成的 Prospectus 后才能作为参考。

那我们在介绍 DXN 的业务之前，先简单的回顾一下公司在 2011 年私有化的举动；据了解，DXN 的大股东在 2011 年以大约为 RM 1.750 的价格或相等于 RM 393.7 Million 的市值将公司私有化，若按照公司私有化公告前的来说，该价格仍比当天的交易价高出 RM 0.320，或 22.4% 的溢价（“Premium”），并且也比 IPO 的 RM 0.630 价格高出 277.8%，这里可以说肯定是没有亏待其股东的。

而该私有化的估值则大约是 9.5 倍左右，如果扣除溢价的话，当时的 DXN 估值则在 7.76 倍左右，也难怪管理层有意要将该公司私有化。

但更为重要的是，DXN 在私有化前已有成长，在私有化后期成长更是更加的迅速，公司在这 10 年内也已经将期营业额达到了 Billion 的水平。

不过，读者们应该对于 DXN 接下来的上市估值更为感兴趣。那按照该 Prospectus 里面的 LPD（即 30.04.2022）来看，公司较为接近的同行如 Herbalife Nutrition Ltd.、USANA Health Sciences Inc. 和 Nu Skin Enterprise Inc. 的估值都分别为 8.7 倍，18.5 倍和 13.0 倍，因此个人猜测这次公司的 IPO 估值应该会比之前的 9.5 倍高，可能在 12 ~ 15 倍之间。

那么，我们在接下来的部分则是会讨论 DXN 的核心业务。

部分眼尖的读者可能从公司的同行中猜到，DXN 的核心业务围绕在直销（“Direct Selling”）以健康为主的产品上。当然，市场中也有很多打着直销名义的庞氏骗局（“Ponzi Scheme”），但版主在参考该公司存在的年份和市场上的口碑后，暂时来说 DXN 还是具有可信度的公司。

而 DXN 在创立的时候呢，公司主要是以灵芝（“Ganoderma”）为主，这和公司创始人的家庭发展有一定的关系，不过在这里也不多说了；那随着公司发展呢，公司的产品中也包括了更多的产品，如螺旋藻（“Spirulina”）、虫草或冬虫夏草（“Cordyceps”）、洛神花（“Roselle”）、狮鬃菇或猴头菇（“Lion’s Mane Mushroom”）、虎乳芝（“Tiger Milk Mushroom”）等对于身体功能有助的食品。

作为参考，灵芝是超级稀有类的蘑菇，一般上在野外灵芝存在的几率为 1 / 12,000；因此该公司已经研发至自己可以种植灵芝，以便给公司带来具有持续性的供应。

经过这些年的发展呢，DXN 本身已经拓展至从上游的养殖（“Cultivation”）和研发新产品（“R&D”）到中游的生产线（“Manufacturing”）** 和最后的下游分销（“Distribution”）都已经全部包揽，目前公司在马来西亚是具有最大的灵芝种植设施，并且公司至今为止也自己研发了高达 291 种产品（简称为 “SKU”），只有部分的产品是以 OEM 的形式交给第三方的厂房生产。

从上图来看，我们也可以看到 DXN 的产品大致上分为 3 种产品，分别为优化后的食品和饮品（“FFB”）、健康和膳食增补物（“HSD”）、以及个人护理和化妆类产品（“PCC”）；以上的 3 个类别的产品在 2021 财政年内分别占了公司 62.1%、26.2% 和 7.9% 的营业额，剩余的 2.4% 则是来自于其他的产品。

根据我们去查询公司产品和市场相似的包装和体量（“Volume”）呢，从中了解到公司最好卖的产品为灵芝咖啡 – 该产品一般上比市场上的咖啡贵 20.0% ~ 30.0% 之间，其味道个人认为也还不错，有兴趣的读者可以去尝试看看。

按照公司的 Prospectus Exposure，DXN 在全球共有 12.7 Million 个会员，其中约有 2.8 Million 人属于活跃会员；那么活跃会员的定义也很简单，就是在每年的 12 月 31 日之前有任何购买公司产品的举动的话，则被定义为活跃的会员。

如果你跟版主一样，其实在看公司的 Prospectus Exposure 之前还真的是没有了解过他们，其原因是公司的主要市场分别是在 Peru、Bolivia、India（公司创始人曾经在这里念书）、和 Philippines 等，不过接下来公司应该有意要加强在马来西亚和中国的市占率（从他们踊跃投入当地的 CAPEX 来看的话），而应有的准证如 GMP、ISO 22716:2007、EU Organic 公司都已经有了。

但是，任何食品或者保健品要进军到中国的市场是非常困难的；据了解要进军中国市场具有 3 个主要的条件，分别为需要获得中国专属的 “蓝帽子” 准证、获得当地的制造业准证（公司已经在中国有厂房）、以及最后必须要通过当地的临床检测后才可以推出市场，而相信这一点也是 DXN 未来的成长重心。 至于公司更多的资讯呢，我们可以等待其 Prospectus 出炉后再跟大家分享，不知道大家对于 DXN 这家公司有什么看法呢？欢迎文明讨论！

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