雇员公积金局（EPF）日前公布2019年首份财报，一如市场预期，净投资收入不增反减，让人忧心今年派息率会否三连跌。

不过，这一份财报带来的信息可不止数字那么简单，字里行间也透露出这家规模日益壮大的退休基金在为全民管理退休金所面对的困境。因此，《投资致富》将透过一连3期的投资专题来看看这家全民退休金日趋臃肿的体态如何应对未来更严峻的挑战。

首季收益下挫25%

公积金局在5月杪公布2019年首季财报，净投资收入受股票资产震荡影响，按年下挫25%至96亿6000万令吉，让不少会员看了心里一凉。

按季论，公积金局第一季投资收入从去年第四季的109亿9939万令吉下跌12%至96亿6000万令吉。

目前，股票占公积金局总资产比重的39%，但却为该局带来41亿6000万令吉投资收入，相等于总比重的43%，比重远低于去年的58%，主要受首季富时综合指数下跌46.95点或2.78%所累。

雇员公积金局副首席执行员（投资）拿督莫哈末纳西阿比拉迪夫表示，受到现有全球与国内经济，乃至市场环境影响，首季表现实际仍可圈可点。

他说，股票资产剧烈起伏对公积金盈利带来打击，但这获得基金其他更稳定的资产类别，例如股东收入资产相抵销。

“尽管股市天性起伏不定，但这项资产类别能带来更高的长期预期回酬。股票将继续扮演提振回酬，以及确保我们有能力派发高于通膨2%派息的举足轻重角色。”

至于占公积金局投资比重50%的固定收入工具，则持续为该局带来持续和稳定的收入。首季固定收入投资收入为48亿5000万令吉，占首季总投资收入近50%。

其中，大马政府债券（MGS）或同等产品首季收入达25亿2000万令吉，而贷款与债券创造的投资收入为23亿3000万令吉。

产业与基础设施创造出1亿7160万令吉投资收入，当中占总投资资产比重6%的现金市场工具贡献4亿6986万令吉。

在96亿6000万令吉总投资收入中，伊斯兰储蓄户头贡献9亿令吉，其余87亿6000万令吉则由传统储蓄户头创造。

全球股市亮眼 惟独马股低迷

公积金局将今年首季表现失利归咎于股市疲弱，但其实除了马股表现低迷以外，全球股市表现并不差，甚至可以说非常亮眼。

经历去年12月的恐慌抛售潮，许多投资者对今年首季股市表现并不感到乐观，但全球股市却交出让人意外的表现。今年首季全球股市普遍反弹，其中MSCI明晟全球指数（MSCI ACWI）更大起10.2%。

相比之下，固定收入市场表现则相对参差，其中JP摩根综合债券指数仅仅增长1%。

在全球股市首季表现向好下，全球各国的退休基金纷纷交上亮眼成绩单。以丹麦最大退休基金ATP来说，这家退休基金首季投资组合税前收入达到200亿克朗（约125亿4900万令吉）的历史高位，相等于21.7%年回酬率。

ATP数据显示，主要国家和抵押贷款、丹麦和外国上市公司股票分别贡献74亿克朗、37亿克朗和49亿克朗。

ATP过去5年平均投资组合回酬率为每季3.9%，而其投资组合在过去20个季度中有17个季度录得正面回酬。

除丹麦以外，英国退休基金表现也非常强劲。根据英国Moneyfacts的最新数据显示，当地退休基金在去年第四季随大市走跌7.3%，但2019年却取得开门红，退休基金平均回酬率达到6.7%，创下2016年9月来最强季度表现。

报告指出，英国保险人协会（ABI）退休基金领域旗下所有基金普遍走高，其中表现最好的3大基金领域为北美股票（10.9%）、英国产业证券（10.4%）和全球产业（10.2%）。

Moneyfacts主管理查表示，虽然2018年对退休基金是艰难的一年，也令投资者失望，但对年金来说，今年是相对温和的一年。

“不过，退休市场不同领域的命运可能迅速改变。”

政策限制资产比重
无法受惠海外牛市

全球退休基金在首季高唱丰收，但公积金局表现却黯然失色，反映出高国内市场投资比重，拖慢公积金的增长脚步。

海外资产只占28%

受到国家银行政策限制，海外资产现今占公积金局总资产比重的28%，意味著在海外市场牛气冲天之际，公积金局却受困在饱受外资撤离干扰的马股之中。

根据彭博社数据，截至今年1月杪，公积金局共投资马股278家上市公司，股票资产总值达1588亿2000万令吉。其中，金融股占总股票资产比重的41.2%，接著为消费股的15.1%。

若以市值区分，公积金局曝险于大资本和中资本股的比重达到42.9%和39.6%，而富时100指数首季下挫0.32%，富时中资本指数则起8.7%。

个股方面，马屋业（MBSB,1171,主板金融服务组）、兴业银行（RHBBANK,1066,主板金融服务组）和马资源（MRCB,1651,主板产业组）以63.77%、40.559%和35.945%持股名列公积金30大持股名单的三甲。

第二季表现将是如何？

想要一窥公积金未来表现，我们不妨以公积金局30大持股名单作为基准。在今年首季，马股累积下跌2.78%，但公积金局持股最多的30家公司股价普遍上扬，仅有6家公司股价下跌，其中以联昌集团（CIMB,1023,主板金融服务组）跌幅最大，国家能源（TENAGA,5347,主板公用事业组）和大众银行（PBBANK,1295,主板金融服务组）则紧追在后。

迈入第二季，马股截至上周五累积走高5.7点或0.35%至1649.33点，但公积金局持股最多的30家公司中却有半数下跌，当中以首要媒体（MEDIA,4502,主板电讯媒体组）25%跌幅最大，接著为东益电子（GTRONIC,7022,主板科技组）和森种植（SIMEPLT,5285,主板种植组）的10.92%和8.76%。

看到这样的情况，不免让我们担心公积金局第二季投资收入会否进一步减少，进而拖累全年派息。

2019年有望再倒吃甘蔗？

虽然今年首季公积金局表现低迷，第二季也异常严峻，但从过往数据来看，倒吃甘蔗才是公积金局的拿手好戏。

数据显示，在过去4年（2015至2018年），下半年投资收入占公积金全年投资收入比重逾半，其中过去4年中就有3年（除了2018年）在第四季创下全年最高的投资收入表现，成功抵销前三季暗淡表现。

以2016年来说，公积金局第一季和第二季投资收入仅为67亿8000万令吉和84亿4000万令吉，上半年累计收入为152亿2000万令吉，比2015年同期的220亿4000万令吉减少30.94%，但却靠著下半年冲出313亿4000万令吉，全年投资收入较前期增长5.27%。

上述例子充份反映出纵然马股走势飘忽不定，公积金还是有能力靠著下半年急起直追，成功扭转颓势。

更重要的是，就算马股今年首季表现低迷，第二季表现也因中美贸易战谈判跌宕，投资者神经趋向紧绷，整体走势跌跌撞撞，但不少分析员仍憧憬马股，乃至区域股市有望在下半年走出颓势，为公积金局下半年发力创造条件。

贸易战可能和谈
科技战却是长期趋势

统一大东盟高股息基金经理人张浩宸表示，以美国与中国当前态度来看，贸易战可能继续打也可能和谈，但美中科技战可能将会是长线持续的趋势，因此在短期市场观望心态浓厚，以及第二季正值科技产业淡季的时候，东南亚股市具高股息的内需股会是资金停泊的好去处。

“长期来看，全球供应链调整，中国世界工厂的重新定位与搬迁趋势将会缓步进行，印度及东南亚国家可望受惠于此效益，为当地的资本投资、基础建设及就业等各方面提供新的成长动能。”

个别市场方面，他相对看好新加坡、泰国、大马及印尼，并预期第二季底开始至下半年，东南亚股市行情展望会渐趋乐观，各国的振兴经济措施可望加速推动。

投放更多现金
替代资产创造更大回酬

虽然市场人士看好下半年前景，但全球不明朗因素已成为新常态，公积金局又是如何盘算的呢？莫哈末纳西阿比拉迪夫说，市场情绪仍由日趋升温的中美贸易战牵动，全球市场走势可能持续震荡。

“地缘政治风险生高，以及全球主要中央银行决策方向不明朗，很可能对未来全球经济带来更多压力。与其他商家一样，公积金局投资表现也将受这些全球风险影响，但我们有策略资产配置方针作为指引。”

他补充，作为公积金局多元化计划的一部份，该局将专注达到10%产业与基础建设配置目标，同时公积金局也将把更多现金投放在替代资产来创造更大的回酬。

至于国家银行减息，他相信这会对总体经济起到正面效益，并有助纾缓任何经济下行风险。

“我们仍乐观可在3年滚动基础下，可带来至少2%实际派息率。市场低迷也有其好处，因为在这段时间内，我们可借机以诱人价格购买基本面强劲的股票。”

其实，早在今年初，公积金局首席执行员东姑阿里查克利就已经先为市场打了预防针，预告今年将是严峻的一年。

不过，他认为，这不全然是坏事，主要是公积金局视不明朗因素为双刃剑。

“当市场向南行时，公积金局就会出手‘狩猎’。不要认为市场行情不好，就一定是一件坏事。不明朗将成为新常态，在科技和社交媒体驱动下，本地市场也可急速感受到全球冲击。”

他说，尽管今年将是严峻的一年，但公积金局将坚持所知，并准备就绪发掘能带来真正回酬的资产。

其中，公积金局今年已完成了几宗交易，包括与国民投资机构（PNB）联手收购巴特西发电厂第二期项目，以及透过1亿2000万英镑（约6亿4000万令吉）现金收购英国Sports Direct国际公司（Sports Direct International）总部。

【结语】退休金关系著无数人的晚年生计，投资策略固然要保守谨慎，但在回酬低迷的大环境里，公积金局未来该如何操盘？

操盘模式的变化又将对我国社会福利，乃至宏观经济起到怎样的变化，且待下回分晓。