雇员公积金局（EPF）虽然是全球最老的退休金之一，增长脚步却未现老态，过去多年派息率仍持续高于5%，总管理资产也即将突破1兆令吉大关，但随著年龄渐长，公积金局的身体机能也开始出现小毛病。

外國退休基金怎麼做？

没有观察别人的长处，我们怎麼看到自己的缺点呢？要瞭解公积金局的不足，得先从全球退休基金怎麼做看起。

美世咨询公司（Mercer）发布《增长市场的资产配置趋势：演变中的格局》报告，在探讨全球14个国家的退休基金後，发现更开放的市场倾向允许投资者多元化投资组合，范畴涵盖地缘、领域、资产类别和货币。

“随著部份投资者本土市场趋向狭隘，以及投资组合过於集中，这显得非常重要。”

全球退休基金
日愈青睐“股票”

其中，股票成为退休基金的新宠。

在过去5年，全球退休基金日愈青睐“股票”，股票配置比例增长8%，从前期的32%增至40%。在亚洲国家来看，日本和韩国退休基金股票资产比重显著提高，反映出两国退休基金看好股票将带来更高的回酬。

虽然想到股票，我们首先想到公共上市公司，但也有越来越多的投资者透过私募基金、产业、对冲基金和成长型固定收入资产来起到多元化效果。

以资产加权基础来看，全球退休基金资产配置以固定收入工具为主，占总比重的46%，股票比重以40%微差居次，接著为另类投资的4%、现金的6%和其他的4%。

若以区域来看，亚洲、中东、非洲和拉丁美洲的退休基金资产配置策略“重股票，轻另类”，但欧洲退休基金却重固定收入投资，占总基金资产比重的53%，股票和产业與另类投资比重分别为25%和19%，其餘3%则是现金。

越来越多退休基金提高海外资产占比

值得注意的是，越来越多退休基金提高海外资产占比，平均海外曝险程度从前期的45%至49%，其中以固定收入资产最明显，比重从16%攀升至23%，但仍无力扭转本土偏好（Home Bias）的趋势。

以地区来看，哥伦比亚、日本、韩国、大马和台湾变化最明显，而巴西、秘鲁和南非等部份个案变化则與监管变动有关。

與此同时，另类资产也日愈吸睛，美世咨询公司相信随著投资者教育，以及决策程序不断进行，未来另类资产投资趋势可能进一步延烧。在另类资产类别中，超过70%为产业與基础建设，私募基金比重仅略高於20%。

整體来看，美世咨询公司认为，全球退休基金在资产配置策略上出现明显分歧，巴西、泰国、阿根廷是固定收入资产的拥护者，主要受监管政策限制，以及部份国家本地利率高企影响，而印尼退休基金拥抱现金的做法也受当地利率高企左右。

相比之下，香港和南非退休基金则大量曝险股市，其中香港强制性公积金（MPF）青睐生活方式和独立股票基金，而南非和台湾退休基金则握有最高比例的另类投资，接著为阿根廷和墨西哥。

EPF投资策略能否追上趋势？

看完全球退休基金投资布局后，现在是我们审视公积金局是否追上趋势的时候了。

与全球同侪一样，公积金局近年来也走资产多元化路线，减少对固定收入资产的依赖，其中股票是最受公积金局青睐的工具。截至2018年12月杪，股票占公积金局总资产比重的39%，进一步拉近占总资产比重半数的固定收入资产差距。

不过，尽管公积金局的股票投资比例接近美世咨询公司调查所得的国际平均40%，但50%的固定收入资产比重仍高于全球均值的45.6%。尽管固定收入资产因回酬率可以在特定的时期内固定不变，将起到抵御经济衰退等风险效益，但在过去10年来，全球陷入低利率时代，破坏了金融资产定价基础和估值体系，使得固定收益投资回酬缩水。

在产业、基础建设等另类投资方面，公积金局也追上全球同侪脚步，截至去年杪总比重达到5%，略高于全球平均的4.4%。

不过，若以地缘来看，公积金局截至去年杪已在全球40个国家进行投资，海外资产占总资产比重达到26.7%，仍显著低于全球平均的49%，反映出公积金局多元化地缘资产投资努力仍有进步空间。

其中，固定收入资产的全球化力度犹为不足。美世咨询公司报告显示，综合公积金局和退休基金局（KWAP）数据，我国退休基金持有的“本地”固定收入资产比重达到95.2%，虽略低于5年前的97.2%，但整体比重依旧偏高。

相比之下，股票资产的全球化工作明显好得多，2大退休基金持有的外国股票比重达到45.3%，比5年前的29%明显增加，未来本地与海外股票资产比重有望达到1比1。

未来3年策略
多元化配置 提高海外资产比重

看完公积金局与全球退休基金资产配置策略的差异后，我们不免好奇公积金局明年将公布的3年期策略资产配置（SAA），将如何收窄与国际同侪的差距，以及为未来日趋严峻的国民退休生活运筹帷幄。

公积金局将在今年对2020至2022年的SAA进行检讨工作，并在明年作出公布，但不难看出进一步提高海外资产配置比重，以及多元化资产配置将是新SAA的主轴。

在现有SAA框架下，公积金局的债券投资比重最高为51%、股票、产业和现金市场比重则分别为36%、10%和3%。同时，SAA也允许公积金局持有最多32%海外资产。

在过去几年，公积金局能持续派息5%以上，靠的就是小兵立大功的海外资产，海外投资收入的多寡将显著影响公积金局派息表现。自2014年以来，公积金局海外资产比重徘徊在23%至29%，但却为该局带来32至48%投资收入，显示海外资产增长表现持续优于国内资产。
 

2017年派息6.9%创21年新高
海外资产功劳

以2015年为例，公积金局虽仅有25%海外资产，但相关资产却成功带来48%盈利，而公积金局在2017年宣布派息6.9%，创下21年新高纪录，也全靠占总投资收入41.45%的海外资产，因单靠28%的海外资产就足以向公积金局会员支付3%回酬。

“另类投资”回酬更好

再来，就是资产多元化。提高海外资产配置固然是公积金局多元化布局的一部份，但进一步扩大投资项目品项也是重要选项。

国际会计大行普华永道（PwC）对全球退休基金进行的投资决策最佳实践调查报告显示，除地缘多元化外，资产多元化也是退休基金最佳投资实践方案要素，特别是另类投资项目。

报告发现，自2008年全球金融海啸以来，各国退休基金开始将资产配置从固定收入和股票多元化至另类投资项目。虽然另类投资项目往往比传统投资工具，特别是固定收入来的震荡，但若将之纳入投资组合，却有助于降低组合的总体波动性。

投资专家指出，与股市相比，许多另类投资工具起伏较大，但碍于另类投资项目采取不同的策略，加上投资种类繁多将降低其与传统投资工具的关联性，从而带来更好的回酬。

更重要的是，另类投资项目对通膨的敏感性往往较低，特别是能源、电力、水供和交通等基础建设，同时投资非流动资产也将为退休基金带来非流动溢价效益，因另类投资将提供有别于公共市场的独特与战略机遇，实际回酬可能显著超越传统债券和股票资产。

以公积金局经验来看，自2013年开始，产业与基础设施投资回酬表现甩离其他资产类别，仅逊于股票，加上该局今年来已收购巴特西发电厂第二期计划，以及英国Sports Direct国际公司总部，不难发现另类投资也将是公积金局重要部署环节。

会员保障不足
结构改革 迫在眉睫

不过，就算公积金局在过去70年间取得不俗的表现，但越来越多迹象显示公积金已不足以为会员提供足够的退休保障，因此除了落实特定措施来解决公积金局现有软肋外，公积金结构改革也迫在眉睫。

经济学家认为，公积金局已开始意识到未来资金补充问题，因此为了确保公积金局能够持续顺利运作，如何填补资金缺口将是重中之重。

提高缴纳率？
将加重生活压力

“随著人口老龄化，以及零工经济模式兴起，未来公积金局可能面对资金填补不足的问题，要填补资金缺口，公积金只能从提高缴纳率，或者扩大会员规模达成。”

不过，我国公积金当前缴纳率已高达24%，为全球第五高，加上生活费居高不下，已经对会员生活带来巨大压力，若缴纳率进一步提高，恐怕会对生活带来更大的压力。

他认为，要确保未来资金充裕，公积金局只能透过内部结构调整，例如减少退休前提款限制、鼓励自雇人士缴纳公积金等。

限制提款可行吗？

目前，公积金局允许会员退休前提取部份退休金用来购买房屋、缴付医药费、教育经费、购买基金投资等，却将削减会员用作退休的养老金，因此为免退休金遭到过度透支，公积金局应限制会员提领的用途，甚至是金额。

在现有制度下，雇主和雇员需承担特定的缴纳率，但对于自雇人士来说，他们既是雇主，也是雇员，若要缴纳公积金，将对他们带来沉重的压力，因此若想鼓励自雇人士缴纳公积金，政府应考虑为他们提供奖挹，抑或按个案处理。

除此之外，经济学家建议公积金局也应对现有投资策略进行改造。公积金局会员涵盖各个年龄层，对投资策略的需求也大有不同，因此现有一套投资政策走天下的策略，根本不足以迎合所有会员的需求，甚至是退休生活规划。

应开发不同年龄层的投资计划

有鉴于此，他建议公积金局应开发出不同的投资计划，来满足年轻、中年和老年会员的投资需求，以便各个族群可充份利用自身风险承担能力，而非强制他们参与不符合他们风险胃纳的投资计划。

如果针对不同年龄层会员的投资计划成行，届时年轻的会员可以选择更积极的管理方式，甚至可以选择交由合格的外部基金经理来管理，而年纪较大的会员则可以选择相对被动的投资策略，并交由公积金内部专才进行管理。

他补充，改革后的投资计划将为会员带来更具竞争力的投资选项，会员们也根据自身的预期回酬与风险、风险偏好和风险承担能力来选择投资的资产类别、国内或国外，甚至是积极或被动管理模式。

“不过，会员们可能高估自身承受能力，甚至是预期目标，因此公积金局也应该提升投资顾问能力来为会员提供更全面的服务。”

【总结】
退休金关系著无数人的晚年生计，投资策略固然需要保守谨慎，但在回酬低迷的大环境，有必要接受某程度的风险，这一点值得公积金局注意。

不过，投资策略还是事小，结构改革才是重点。公积金局虽在过去已落实多项改革计划，并取得不俗的成绩，但直到现在该局仍未祭出任何结构性改革措施来应对人口老龄化，以及资金补充不足等新挑战，一旦退休金制度变得不可持续，公积金局也会成为历史，会员们岂不是年老无依。