（吉隆坡18日讯）速柏玛2022财政年第一季财报优于分析员预期，但基于美国海关和边境保护局（CBP）暂扣令（WRO）影响及延迟拓展计划，目标价遭下修。

该公司周三公布截至2021年9月30日第一季财报，因同业竞争加上新业者加入“战局”显著推高手套产量，致使平均售价（ASPs）走低赚幅下滑，净利按年减少19.1%，至6亿3852万4000令吉；营业额则年增7.6%，至14亿5566万令吉。

售价趋低+EMCO
首季财报逊色

肯纳格研究披露，除了平均售价趋低，另一个影响速柏玛第一季财报的原因在于政府7月起针对巴生河流域大部份地区落实加强行管令（EMCO），使得公司暂时关闭所有生产线。

“原料成本走高造成营运盈利（EBITDA）趋低，另外随着政府将针对2022税年征收繁荣税使得该公司需更高拨备，也拖累第一季税后归属股东净利（PATAMI）。”

纵然速柏玛第一季净利按年探低至6亿3900万令吉，但仍占该行全年预估的60%，表现稍微超出预期，因此调高2022财政年净利预期12%。

“不过，我们对于未来几个季度的净利持谨慎观望，预期美国海关和边境保护局的暂扣令或潜在打击营业额、平均售价合理化步伐比预期快及2022财政年将面临一次性繁荣税冲击。”

肯纳格研究深入解释，美国市场约贡献速柏玛20%的销售，故对旗下产品实施暂扣令又会对净利带来多大影响，胥视该公司多快能找到替代方案弥补美国市场带来的损失及多快能解决这个产品遭扣押的问题。

“值得一提的是，另一手套生产商顶级手套花了差不多一年的时间，才成功获得解禁。”

另外，速柏玛子公司速柏玛保健加拿大公司（Supermax Healthcare Canada）的产品，也因涉嫌剥削员工遭加拿大禁止进口，直到当局审查该公司委托事项的审计报告为止。

对此，肯纳格研究指出，加拿大市场约占速柏玛市占率的9%，且市占率每年还胥视能否成功竞标而波动。

“纵观手套制造商近来财报季的表现，产品平均售价料将在未来几个季度迅速走软，主要是因为过去15个月受到疫情爆发影响，全球过度订购，市场目前正经历库存调整阶段。”

该行相信，这或是预示整体手套市场平均售价加速合理化，目前仍未能评估平均售价的跌幅，不过手套制造商认为，考量原料成本攀升加上其他合规成本，平均售价并不可能跌回冠病疫情前水平。

“我们维持速柏玛‘符合大市’投资评级，考量营业额下行风险将本益比（PER）从11倍调低至10倍，同时以2023财政年每股净利的10倍评估，将该公司目标价从2令吉15仙下调至1令吉95仙。”

另一方面，兴业研究分析员在报告指出，速柏玛第一季净利超出预期，归功于平均售价走跌“力度”比预期低，且自有品牌生产（OBM）模式让该公司比原件生产商（OEM）更有优势，面临的价格压力相对较小。

“我们估计，该公司2022财政年取得的平均售价为77美元（约321令吉），远高于预期的38美元（约157令吉）。据我们的管道查询，分销商并未在定价遭遇顾客反弹，故也未大幅施压制造商，因此净利赚幅虽逊于先前但仍处于相当高的水平。”

拓展计划延迟

该行在调高2022财政年平均售价后，也上修速柏玛净利预期36%，不过因厂房拓展计划展延，调低2022至2024财政年销售预估，因此也下砍该公司2023及2024财政年净利预期4%。

“参照最新的季度财报更新估值后，我们将该公司投资评级从‘卖出’上调至‘中和’，以2023年本益比的14倍估算，目标价则下修至1令吉70仙。

https://www.sinchew.com.my/20211118/美国暂扣令加禁进口-速柏玛雪上加霜/