2020年至今，大马投资市场在疫情、地缘政治危机、通胀等风暴眼中不断受到震荡，马股门前外资稀落，但政府关联投资公司（GLIC）始终留守大马，保有显著股权。

它们到底怎样应对非常时期，采用何种投资法制胜，在可续性、环境、社会责任和公司治理方面有甚么见解，接下来又会放眼哪个投资领域？

大马交易所日前联合马来亚银行主办一场名为“为甚么选择大马（Why Malaysia）”的线上研讨会，4家政府关联投资公司，即国库控股（Khazanah）、雇员公积金局（EPF）、国民投资公司（PNB）和公务员退休基金局（KWAP）的重量级代表，畅谈大马资本市场最新动态。

研讨会主持人为大马交易所主席丹斯里阿都华希。

为甚么选择大马？
资源人才实力兼具

虽然地缘性政治问题影响很大，阿米尔韩查说，但是大马本身有资源、人才和实力，能在支持中获得增长。“公积金局的看法正面，我们正在增加大马的资产配置，不仅是大型股，还有中小型股。在私人股权方面，公积金局拨出超过十位数的资金来推动其增长，等于推动一个强大的引擎，最终或会成为上市实体，相信这可以为市场提供流动性，创造更大和更好的组织来驱动。总的来说，我们是乐观的。”

EPF调整资产分配

提到过去两年，雇员公积金局（EPF）首席执行员拿督斯里阿米尔韩查说，大家不得不在波涛汹涌中航行，全世界都随著疫情进行调整。除了管理资产，雇员公积金局还要为会员提供便利，允许提取公积金。

因此，该局专注使投资组合的现金流管理具有弹性，同时确保会员获得好的回报。

“尽管2021年全球很多地方还在封锁，公积金局还是有不错表现的一年。”阿米尔韩查认为，作为基金经理，要认清关键点，例如从资产配置的角度来做调整，坚持保持风险承受能力，沿著这条线移动，带来应有的回报范围。

资金转移私募股权投资

“关注重点之一是实际资产。我们将一些资金转移到私募股权投资中，让投资组合多元化，更加稳健，同时平衡国内外投资。当然，也不能忽视显现的机会，要非常敏捷地观察机会所在。”

此外他说，良好的治理流程，能在遇到变化时做出适当反应。公积金局一直花费大量时间专注在投资、治理和道德，以及可续性发展。因此，不仅只是当局在投资，还让广大的社群一起投资，就如其会员投资计划，让会员提取部份资金作为投资用途。

“公积金局还为会员提供合作的机会，从私人委托或授权（private mandate）的角度进行投资。明年的私人委托部份将获得显著资金分配。这些计划可促进更有活力的投资环境，带来可持续的空间，从而增加强度和流动性，让市场变得更深。”

开启2可持续性目标

雇员公积金局已开启2个可持续性目标，即在2030年达到完全符合环境、社会责任和公司治理（ESG）的投资组合，以及在2050年实现气候中庸（climateneutral）投资组合。

阿米尔韩查说，这表示投资组合必须有一定质量，达到以上的核心要求，“管理政策则包括如何引导企业进入状况。雇员公积金局的角色不仅是决定要不要投资，而是实际提供教育辅助，帮助所投资的公司作导航。ESG不是一蹴而就的事，希望所投资的企业能够接受这一运动，计划和构建，朝著这个方向前进。”

关于银行整合，他说，多年来，银行业是投资者的主要投资领域。数家大型业者大概占了约半的份额，剩下的空间相对小。

所以这个行业的整合是受到鼓励的，让股东有机会为该行业释放价值。

然而他说，这并不意味著事情很容易，实现价值时，会有交错和差异的问题，“不过我们认清事实并准备为长期稳定进行改革。”

KWAP把握低迷投资

“公务员退休基金局（KWAP）在低迷时期抓住机会，在逆势中获得成长。”

其首席执行员聂阿姆丽占说，虽然过去两年充满挑战，但是该局具备战略资产配置，也有很棒的团队，找到机会快速进行投资。2020至2021年，该局两年的净收入与大流行前相比还增加了一倍多。

聂阿姆丽占说，“我们一直进行人才资本投资，否则无法实现成长和承受前所未有的风暴。这也是我们希望大马在未来更好地发展的基本要素。资本市场的宏观因素变化大而快，例如通胀率和货币政策紧缩，未来几年的业务成本将增加。无论如何，至关重要的是保有能力和可持续性。”

她相信公务员退休基金局的ESG的实践有助于长期回报，“我局看到的投资机会，是很多行业的绿色业务。利用资源减少浪费，可释放和创新机会。但是这些公司必须拥有风险管理框架去过渡。从需求方面可以看到可持续性产品的成长。根据报道，到2025年，全球ESG资产有望超过53万亿美元，这绝对不容忽视。”

此外，该局也涉足数字和基础设施业投资，其中一家是无人机服务供应商，原先在全球排名第7，随后跃至第1，并寻求上市。聂阿姆丽占欣慰地说，“它们都做得很好。话虽如此，投资该领域需要深厚的分析和监控技能，协助这些公司准备上市。”

为何选择大马？
资源充裕 供应链完整

大马是资源充裕的国家，拥有棕油和原油，有多元化经济和人才，资本市场有强大的监管、供应链完整。

国库控股3大策略创造价值

在大马上市企业中占有相当大份额的国库控股（Khazanah）则注重在疫情中继续创造价值。其董事经理拿督阿米鲁费沙说，他们注重3件事，其一是创造价值，持续支持企业的活动，比如像数码网络和天地通的合并计划。

“我们创建可持续性的路线，同时致力引进专业投资者，让管理层获得国际经验，这也是创造价值。此外要继续支持企业，例如将鲜奶农场（FFB）引入市场。”

其二是必须应对因疫情受到严重影响的行业，“即航空公司和酒店业。我们透过支持和重组建议，或实际注入资金来协助。它们遭遇有史以来的非常时期，不过目前的状况比之前好多了。”

其三是遵守纪律，要使投资组合更具弹性，并重新平衡投资组合，实现战略资产配置，他说。

寻新成长及可持续性领域

阿米鲁费沙说，国库控股努力寻求2种领域，第一种是新的成长领域，或催化区（catalytic area），另一种是可持续性的领域。

国库控股早前推出其可持续发展框架和中期目标，指导其主要投资公司将ESG考量纳入核心业务，以此提升可持续的价值。阿米鲁费沙说，“这可以从攻和守来应对。进攻，即是寻求成长所在；守，即是证明（企业）韧性。”

他说，国库控股不仅关注财务回报或纯粹投资，还关注和衡量社会影响，并跳出框架，在进行合作时，咨询了全球有影响力投资人的眼光，看是否有必要调整的地方。

研究数字化投资方策

“我们也一直研究数字化、气候适应力、食品和能源安全等领域，范围非常广泛。当中可能有风险和困难，但是作为长期投资者，在回报方面要更有耐心一些。”

阿米鲁费沙说，早在2011年，在一些数字和科技业企业上市之前，国库控股已经开始投资于其初始阶段，通过私募股权、备用基金及核心投资进行，有的企业上市后的确实现了价值，“不过我想在这里指出，虽然（数字化和科技）越来越有动力，但一些政策会让相关企业难以打入市场。这些企业通常遇到2个问题，其一是初始资金，其二是人才，这也是全球很多企业遇到的事。希望大家认真看待这两方面带来的动力冲击（dynamic impact）。”

所以，当局如何更快地支持过渡或转型是重点。他举例，推行使用电动汽车时，可以实行一些支持政策，更好地协调整个领域，否则人们会感到模糊。无论在需求、供应和激励方面的支持都行，如充电站基础设施等等。

“转型是令人振奋的事，国家也很需要转型，所牵涉的资本很有吸引力，存有很多机会，但需要整体上的协调政策，使其变得更好。”

他也指出，大企业如果愿意在适应力或转型方面快速行动，自然会在供应链中找到机会，当中就会看到势头强劲的所在。

阿米鲁费沙对银行业的整合感到有意义，因为可以推动该行业更大的创新，“大马拥有超过3000万人口，不会受到该行业整合的影响。”他认为，不断上涨的成本阻碍了该行业的小企业创新。”所以，整合银行业实际上有助于该领域规模化，让较小的参与者可以创新。

为甚么选择大马？
基本面及企业表现稳健

阿米鲁费沙说，可以从两个方面来看，首先是基本面，大马一直保持中立，这是独特的。大马不停投资于基础设施，商业环境具有竞争力和机会，并致力能源转型，有供应链潜力，加上清真业务，基本的成份和基础都有。

其二是各个企业的表现，他说，“我们注重确保董事会具有魄力、有清晰战略，与股东价值挂钩，而且其管理层能够执行任务，从而推动稳定成长，不会允许横盘处理。整体是具有防御性、高收益，当情况不好时，仍有潜力向前发展。”

PNB顺应时局战略配置

国民投资公司（PNB）私人与策略投资部门首席投资官力克兰利说，过去几年国民投资公司一直尝试建立战略资产配置，在地域、资产类别、领域方面实行多元化，而且某些（投资）主题要进行洗牌。此外在过去的6个月里有很多变化，包括利率上升，必须重新审视承保部份，使其更加稳健。

“在疫情期间，国民投资公司投资了有势头的物流业，”力克兰利说，到了今年，俄乌战争，供应链中断，很多公司对仓库和物流的需求增加，这时物流公司就展现很强的交付能力。

须加强及清晰授权

他也说，必须加强和清晰授权（clarifymandate）是很重要的。国民投资公司的投资组合有60%是在国内，在增值方面有两项，一是提升整体治理方式，才能去引导企业、解释指导方针和投资原因。

“第二是所投资的企业董事会的治理。要花时间研究董事会，宣导正确的动态，了解董事会。

然后确保要保留哪家或放弃哪家。如果保留，要维持现有结构还是要转型？因此我们要有技能帮助成员过渡，利用投资管理（investmentstewardship）方法来提取价值，明确告知董事会，或从运营方法带出该公司的价值。”

对于投资，力克兰利说，成本控制和收入一样重要，他们寻找的企业是股东基金回酬率（ROE）强劲的。他举例银行业，现在大多数银行的ROE是个位数，但是它们都有策略使其回到双位数，“可以从多个角度研究，很多可能性其实是来自成本方面。”

为何选择大马？
政策一贯提高吸引力

国民投资公司（PNB）绝大部份投资组合依然是在大马，原因是大马拥有良好但廉价的劳动力、低能源成本和连接便利，最重要的是政策一贯性，力克兰利说，“但是也有需要改变的地方，例如不能一直依赖廉价的劳动力和能源，需要探索新的领域等等。就如国民投资公司，也要有所改变。

如今的投资通道便利，投资者有很多选择，我们要提出不同方法，专注于治理和可持续性，变得对投资者更具吸引力。”

投资者3大主题求胜

看过四大基金“掌门人”的投资新略，身为小投资者的我们，在新格局又该采取甚么投资策略呢？

马银行投行区域股票研究主管阿南德认为，投资者接下来关注的投资主题将会是经济重启后的人口流动、通胀，以及利率三大主题。

阿南德指出，随著经济重启与封锁结束，国内人口移动已恢复至疫情前水平，航空流动率在第二季也随著国界重开从低迷回弹。国内人口流动性的恢复将有益于国内经济，特别是与消费有关的领域，以及零售产托。

房产建筑航空旅游业受惠

“国内劳工的流动和限制放宽，也将让房产、建筑、运输和休息领域受受惠。国内重新开放更直接带动航空业，特别是机场营运和航空公司。旅游业也受益其中，包括酒店和休闲业，而医院也会从旅游医疗中获益。”

尽管成本上涨压力将使企业赚幅受压，但一些领域在高通胀环境下仍持续成长，如油气和油棕业。需求缺乏弹性且定价能力较强的必需品仍会受惠，银行也在高通胀伴随著的高利率中取得更好的净利率赚幅。相反的，需求弹性且定价能力较弱的消费品将受影响。

包括大马在内的东南亚追随联储局上调利率，中国持续冠病病毒清零政策，区域货币仍旧受压，但这却让出口业者受惠，特别是科技与制造业；但如汽车零件和大宗商品在内的进口业者，赚幅则因此受到挤压。

阿南德指出，美元走强冲击全球股市，马股在逆风中也未能幸免，但相较于其他亚太国家，马股表现仍属相当不错，主要因全球经济不明确的情况下，大马股市的高防御性更能吸引投资者青睐。

“虽然今年至今，马股的表现不及印尼，商品与强大内需吸引外资，也比不上新加坡，面对疫情仍表现强劲，但与其他国家相比，马股的表现可说是相当不错。”

结语

非常时期 保持弹性

掌握市场显著股权的政府关联投资公司，在非常时期保持弹性现金流管理，迅速做决定调整资产组合配置，在低迷时期抓住投资机会，找出成长领域，是令它们维持稳定的因素，此外同时积极做好治理和可续性工作，能持续稳固前行，创造价值。

https://www.sinchew.com.my/20220822/全球乱局未定-4大基金部署攫新机/