国际清算银行（BIS）估计，中国外币贷款在截至今年3月的12个月里增长了35%，超过人民币贷款增幅的两倍，外币贷款增长主要来自美元贷款。

一些人认为，这是典型的“煤矿里的金丝雀”局面（金丝雀对有毒气体更加敏感，因此通常作为煤矿危险信号的先知者而被工人们带至井下，译者注），警示着问题近在眼前。

瑞生（Latham & Watkins）律师事务所律师布赖恩特爱德华兹表示，这种情况“令人惊恐地想起了”2001年的欧洲，当时高收益率债券市场同样被电信和IT企业所主宰，这些企业不久后便崩溃了。

他说：“市场如此集中在某一个行业，这确实让我担心。”

确实，中国企业涌入美元债市借债导致的关注，暗示着亚洲企业债务问题正在引起更广泛的担忧。

西方公司自2008年全球金融危机以来开启了去杠杆进程，这一直是人们的关注焦点。

但分析人士警告称，亚洲正在酝酿着危险———这里的企业反而在不断增加杠杆，上世纪90年代末亚洲金融危机以来削减债务、修复资产负债表的努力发生了逆转。

杠杆倍数全球最高

换言之，最好不要认为亚洲企业干得还不错。许多企业确实表现尚佳，但正如摩根士丹利（Morgan Stanley）在近期的一份报告中毫不讳言地指出：“亚洲企业的杠杆倍数全球最高。”

在当前经济增长放缓、信贷供应收紧的环境下，随着亚洲银行更加惜贷，亚洲企业在未来几月“可能会有陷入衰退的感觉”。

渣打银行估计，2007年，亚洲各国（不含日本）平均企业债务与国内生产总值（GDP）之比为76%，去年已升至97%。

在印尼、马来西亚、泰国和韩国等亚洲新兴经济体，企业债务占总债务的比例最高。

在亚洲，未获评级（因而风险更高）的企业发行债券的比例也在不断上升。

法国农业信贷银行（Crédit Agricole）表示，今年迄今发行的美元债券中有11%来自未获评级的企业，高于去年全年的8%。

与欧美不同，银行贷款仍然是亚洲企业债务的最大来源，原因是许多亚洲企业仍然由家族把持，他们更喜欢向有关系的银行借款。

美元债券快速上升

但情况正发生变化。

汇丰银行（HSBC）估计，亚洲各地企业债券的规模已达到银行对企业贷款的三分之一。约80%的亚洲企业债券以本币计价，但美元债券的份额正在快速上升。

国际清算银行近期警告称，随着美元利率上升和一度宽松的流动性开始蒸发，亚洲企业偿还债务的难度将变大。

此外，亚洲各地经济走弱、劳动力成本上升和国内竞争加剧等因素开始侵蚀亚洲企业的利润。

但亚洲企业主要靠债务支撑的资本支出却没有减少。

偿债比率恶化

渣打银行（Standard Chartered）称，这导致2007年以来的企业总债务以19%的年复合利率不断增长，远快于同期9.8%的年均收益增长率。

“企业的资产负债表是健康的；信贷危机也不是迫在眉睫的事情。但信贷指标明显开始变化，”渣打银行驻新加坡的全球信贷研究主管考希克‧鲁德拉（Kaushik Rudra）表示。

印度8月份出现了对企业债务积累的担忧———瑞信（Credit Suisse）表示，该国10大工业企业集团中的8家偿债比率恶化。

亚企债市日趋成熟

毋庸置疑，亚洲企业在债市表现得日趋成熟，它们开始发行期限更长的债券，债务分布于收益率曲线的各段。

数额巨大的再融资和偿债周期要在2015年才到来。

但我们不知道届时的经济状况如何。

另一大担忧是《巴塞尔协议》的资本金要求，以及这些要求对银行贷款的影响。

尽管银行贷款目前处于健康状况———新加坡最大银行星展银行（DBS）上周表示，向东南亚和中国发放的贷款增幅今年迄今上涨了15%———但不难想象，假如贷款需求与名义GDP同步上升，而银行的资金开始不足以支持贷款增长时，将会出现信贷紧缩的局面。所有这些都告诉我们一条教训：不能只看当前的总体数据，应当放眼长远。