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DXN – 企业分享
从事投资事业超过12年的股友或许对这家企业不陌生，DXN曾经在2003年上市，不过之后在2011年被私有化。时隔11年后，如今已在筹备重新上市的计划，将在今年5/19重回马股。
从事投资事业超过12年的股友或许对这家企业不陌生，DXN曾经在2003年上市，不过之后在2011年被私有化。时隔11年后，如今已在筹备重新上市的计划，将在今年5/19重回马股。
值得一提，DXN将是近年来规模最大的马股IPO，上市后的市值高达RM3.8b。以年赚RM245m盈利的实力、上市价格RM0.76、以及4.95 bil股数计算，其上市估值为大约16倍。
DXN由拿督林孝仁于1993年创办，主要从事“一条龙”灵芝相关产品的直销行业。简单来说，就是参与从培植灵芝、研发产品、制造产品到全球直销的产业链。
虽然在直销行业已有接近30年历史，但是在本地的知名度却不高。其生意主打南美市场，以2021年为参考，贡献最高的5个市场分别是秘鲁 (22%)、墨西哥 (14%)、玻利维亚 (12%)、印度 (12%) 和菲律宾 (9%)。
为了迎合各地的需求，DXN在全球范围共设有6座培植场和9座生产设施，位于中国、印度、印尼和墨西哥。目前，有5座生产设施在筹备阶段，预计在未来1-2年内投入运作。
根据过往记录，其直销生意的规模平均每4年提升1倍，因此有必要持续扩充产能，提早为将来做准备。从不允许出现产品短缺的问题，因为一旦发生，在某种程度上将影响会员的信心以及品牌的信誉。
对比2011年下市时的不足RM300m营业额，如今规模已经接近RM1.2b，实力之强有目共睹。透过了解，早前的私有化主要为了精简业务，将非主流的业务脱售，并专注于现有的直销业务。
对比其他行家，DXN的核心优势在于有能力掌控产业链的每个细节，例如控制产品质量、规划生产进度、处理原料库存等等。
最引以为傲的是内部研发的培植生物技术，由于仅有拿督林孝仁一人掌握这个秘诀，难以被外界抄袭。值得一提，本地当下仅有DXN一家灵芝培植的企业。
众所周知，灵芝是全世界非常罕有的珍品之一。根据数据，在12,000个野生蘑菇当中，可能仅有1个灵芝而已。以内部当下的技术，有实力以1个灵芝培植出多达100万个相同有效成分的灵芝。
其他培植过程也是非常讲究，例如细胞培植、纳米发酵、脱水处理等等。所有产品都是获得相关机构的认证，因此质量可说是最顶级的。虽然市面上也有蛮多的灵芝产品，但是大部分的有效成分却已经在培植过程中消失。
其产品归类为饮食品 (65%)，如咖啡和茶包、灵芝保健品 (24%)、个人护理以及护肤美容产品，共有超过400个存货单位 (SKU)。当下最畅销的产品是具有灵芝成分的咖啡。值得一提，所有产品都是以会员直销的方式出售，没有经过任何经销商或者店面。
DXN直销模式的特别之处在于“一个世界，一个市场”的概念。只要在任何一个国家加盟为会员，就可以到全世界任何国家去招募会员，不必在别的国家重新加入为会员。每个人都可以拥有属于自己的生意，并且在世界各地卖产品。此外，如果会员不幸去世，生意也可以留给下一代，也就是他们的孩子可以继续分成。
放眼全球范围，今时今日也没有多少家直销企业采用这个“世界梦”的概念。难度非常之大，主要归因于税务、货币、定价等等都不统一，并不容易编写出相关的电脑程序。
目前，DXN注册的会员接近13mil，其中活跃的会员为3.6mil左右。活跃会员的定义为在一年内购买任何产品。
大部分人对于直销行业带有负面的眼光，主要因为直销常常被滥用在金钱游戏以及金字塔计划。一个好的直销企业必须要有优质的产品。如果主要收入来自招募会员或者更新会员年费，那么将很难持续下去。
过往至今，大约90%的直销品牌已经消失在市场上。除了归因于以上因素，另一个最大的问题在于给出过高的分红及奖金。DXN的分红比例处于行内的中上水平35%。
根据多年的经验，得出的结论是，最健康的分红比例介于20-40%。任何高于40%的比例，将对公司带来非常高的风险；低于40%的比例，则失去市场竞争力。
直销行业的竞争非常零散，不过真正站稳脚步以及有几十年历史的品牌却非常少。事实上，行内大部分直销品牌都是贸易商、分销商或者是找代工放自己的品牌，多数没办法控制产品的质量，从而导致失去竞争优势。
虽然中国市场非常大，但是进军并不容易，需要申请直销执照才能在当地做生意。有3大主要条件，其一是在当地获得生产执照，前提是已设立设施。其二是必须获得中国保健食品的专用标志“蓝帽子”，也就是产品获得监督管理局批准。每个产品都必须经过申请过程；其三是产品的临床试验获得通过。未来不排除透过并购的方式开拓当地市场，直接收购已持有相关执照的企业。
业绩方面，其直销业务几乎每年都保持稳步增长，唯独FY21受到疫情影响之外。不过，仅相隔一年的时间即在FY22恢复原有的增长节奏。对于FY23前景非常有信心，因为今年内将开拓巴西和阿根廷市场，同时也相信原有主要市场，如玻利维亚、秘鲁等等，可以成长15%。
注意：其财年落在每年的2/28。
值得一提，其生意在疫情年份也仅仅是下滑5%而已。管理层在疫情期间作出一项重大决定，推出长达1年的10%优惠，以刺激会员的购买意愿，因此利润下滑是预料中的事情。
为了筹备上市，在过去一年作出很多拨备和减值的动作，目的是将账面弄“干净”。虽然没有具体的数据，但是却可以肯定其FY22业绩并未反映真实的盈利情况。换句话说，其核心盈利实际上比RM245m更高。
其直销生意都是以现金交易，而且没有欠款期限，每年都能创造RM200m以上的营运现金流。在上市后计划维持相同介于30-50%的派息政策。
由于产品主要是生活必需品，在全球经济衰退的背景下，几乎没有受到很大的影响。此外，内部政策是每年将产品售价提高5-8%，有助于进一步提振盈利。
对于一家掌控产业链每个端的企业，DXN的毛利率高达惊人的80%。另外的会员分红以及津贴比例为的35%左右，其他则是生产方面的固定成本。其过去几年的净利率维持在18-22%之间。
总结，DXN是一家基本面扎实的直销企业。护城河相当高，主要因为已经成功在南美市场扎根，而且会员人数也非常多。凭借“一条龙”的模式，其生意可说是极度系统化。
随着系统日益成熟，加上在全球主要市场设立生产设施，以及在生产方面落实自动化措施，接下来DXN业绩翻倍的速度相信将缩短。保守估计，每年可以保持至少15%的增幅。
至于能否申请，个人观点，不妨一试。最后一天申请日期落在5/9。
纯属分享！
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