（吉隆坡19日讯）杨忠礼电力（YTLPOWR，6742，主板基建计划组）约旦Attarat（APCO）发电厂兴建计划，虽然内部回酬率（IRR）较国内发电厂来得高，但是最快也需在2021年才能看见回酬，且存在外部风险，分析员维持对项目看法中和，并预计随着多项大型项目即将推行，该公司派息能力恐受限。

该发电厂由APCO负责建造建造，杨忠礼电力和粤电目前各持有APCO的45%股权，余下股权则是由爱沙尼亚国营公司Enefit所持有，Enefit为全球最大页岩油发电业者。

杨忠礼电力在2016年引进中国粤电国际发展公司，联手在约旦兴建554兆瓦发电厂，项目总值高达21亿美元（约87亿7800万令吉）。

达证券表示，他们对于该项目风险疑虑包括执行、保安、外汇及燃油供应等。尽管如此，把上述风险纳入考量后，一般市场预期该计划，将为该公司带来19至21%内部回酬率，相对比包括大马在内的成熟市场单位数回酬来得高。

达证券认为，该公司与约旦政府签署30年购电协议（PPA）十分合理，同时固定采矿及营运和维护成本，也将按照成本通货膨胀调整。电力支付费用在成本转嫁机制实行下，也与油价脱钩。

因此，APCO在油价风险曝光不多，这包括支付给约旦政府页岩油费用。同时，该发电厂的主要购电者，国家电力机构（NEPCO）也拥有延长购电协议10年的选择权利。

不过，该公司保守评估该项目预的内部回酬率为10.4%。虽然风险依旧存在，但在管理层推出全面风险管控，确保APCO偿债能力，抚平了分析员不少忧虑情绪。

约旦安全保障
对外企很重要

首先，约旦的安全保障对外国投资者来说十分重要，主要是约旦正与伊斯兰国（ISIS）持续交战。针对安全疑虑，APCO在与约旦政府签订的购电协议已经纳入不可抗力因素考量及获得政治风险保障。

如果一旦发生如战争或恐袭不可抗力事件，该发电厂停电期间，所有费用皆由约旦政府支付。约旦政府之所以给予如此大的支持，主要是因为该项目是目前最大的私人领域投资项目。

发电厂完工后，将供应约旦每年10至15%电力供应。

此外，这也为当地创造了3500个建筑职缺以及1000永久性工作机会。

针对执行上的风险，该公司面最大的问题是厂房建筑成本超支、竣工时间遭到拖延、燃油供应等。这些重大变化出现，主要是页岩油发电厂属于利基设计，加上沙漠严峻的营运环境。

但早前建筑合约已经颁发给中国能源工程集团（CEEC），虽然页岩油发电厂设计对CEEC来说仍是相当新的业务，只不过该公司过去有160吉瓦（GW）电力安装过往记录。同时，该电力公司也能利用合作伙伴Enefit在页岩油开采及发电丰富经验。

固定电力支付
以美元计算

至于外汇风险方面，APCO从NEPCO所接受付款，主要是以约旦第纳尔支付，为了减少外汇风险，该公司固定电力支付主要是100%以美元计算，加上一些以约旦第纳尔支付款项，也会根据外汇波动而进行调整。

该项目也会产生良好现金流，这包括廉价燃料成本、优厚当地政府奖掖以及吸引人电力收费。

在偿还银行及股东贷款后，APCO预料将在2030年开始派息，而届时杨忠礼电力在2030至2046年期间，每年将获得2亿9900万令吉现金，预测2021至2035年之间杨忠礼电力收益将会逐渐增加，直到2035年攀上高峰。

虽然长期愿景看好，但近期杨忠礼电力有多个主要项目即将推出，除了APCO发电厂，持股80%的印尼爪哇到煤炭发电厂，发展规模也高达27亿美元（112亿8600万令吉）。

这将加重该公司目前净负债比1.3倍的资产负债表，同时该公司也会保留部份资金作为未来并购用途。

因此达证券认为该公司派息能力将受限，该公司在2017财年也仅仅派息5仙，未来可能只会维持或减少。

在缺乏高派息利好因素下，达证券调低目标价，从1令吉45仙降至1令吉40仙，并保持“卖出”评级。