日元不断接近历史低点，目前的关键防线为160。当日本央行进行直接干预时，日元的波动性会显著增加，日本最近的一次干预就展示了这一点。

继日本央行3月政策正常化之后，日元不断接近历史低点，吸引了大量投机性看跌头寸。这进一步增加了意外干预的可能性。

日本央行干预的潜在方式：

1. 美联储回购（FIMA回购便利工具）：外国和国际货币当局（FIMA）回购，尤其是外国隔夜逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement；RRP）工具在一周内减少了约81.3亿美元，令日元大幅飙升。2022年9月，由于回购机制的余额连续三周分别减少244 亿美元、56亿美元和240亿美元，干预的猜测逐渐加深。尽管在9月初有大幅减少，但在9月的后期，该机制余额继续出现显著下降。同样的，10月回购机制中的余额大幅减少了273亿美元，证明市场受到干预。

2. 外汇资金特别账户：另一种观察到的方式是通过日本财务省的外汇资金特别账户进行的日元买入干预，即银行向私营银行出售美元并购买日元。然而，具体金额将在月底公布。

鉴于日本认真实施改革，以促进需求主导型通胀和公司治理改革，日元持续走低可能会对经济增长不利。由于日元贬值带来的下行压力，严格的监管措施可能将无意中引导企业优先考虑如何高效地使用现有资本，例如更倾向于使用资本进行股票回购和分红，而不是投入到扩展和创新等增长领域。

2016年日本实施大规模量化宽松政策后，日元贬值给制造业和工业带来了显著的外汇收益。然而，随着日本调整政策以推动再通胀，贬值的货币理论上可以通过提高进口商品的价格来促进出口和通胀；如果经济中潜在的结构性问题仍未得到解决，例如工资增长停滞和国内需求低迷，对通胀的影响可能有限。

日元长期低迷

由于过去一年日元疲软和地缘政治动荡导致的能源成本上升，进口通胀的溢出效应在某种程度上对日本家庭造成影响。除此之外，随着工资上涨的影响传导到整体经济，再加上日本逐步取消公用事业费补贴计划，家庭自付费用可能会增加。

日元的长期低迷或将不利于外国资本流入，并损害投资者的信心。在日本央行加息后，我们看到外国投资者虽大量抛售日本资产（总额达18.6兆日元），但随着美国企业财报季波动加剧和黄金热潮逐渐消退，全球资金净流入回升至21.6兆日元。

政策制定者亦非常清楚市场的预期，因为自今年年初以来，以美日3个月期东京隔夜平均利率（TONA）期货掉期为参考的日元对冲成本一直在稳步上升，原因是美联储采取了更长时间维持较高利率的强硬立场，表明对日元的悲观情绪日益加深。掉期基差（Swap Basis）的飙升表明市场对日元的前景愈发悲观，预计日元将进一步持续走弱，这引起了日本央行的警觉，认为是时候进行干预。

稳定股汇市场

日元疲软通常会让出口商有利，因为这将提高价格竞争力并通过外汇收益增加他们的利润。然而，日元波动可能会影响收益的稳定性和可见性，导致潜在的巨大收益波动，进而削弱市场预期并引发抛售压力。由此产生的股市波动可能会导致外资外流，加剧流动性不足的问题，并进一步扰乱市场情绪。

多年来，日本大型跨国公司的海外市场收入明显增加，尤其是在电子、汽车和芯片等行业。按市值排名的日本顶级公司愈发从全球市场获利，其平均海外收入份额在过去十年中由45%上升到52%。

为应对美联储高利率导致的大量美元计价股票资金外流问题，日本央行采取救援措施，通过保持股市活跃来平息大规模资本回流。这一策略与2022年底的意外干预相似，都是在应对美联储加息以及全球资金流出时，通过干预市场来稳定日元汇率和股市。

通过保持日元稳定和市场前景乐观可以有效地激励股息再投资，缓解季节性股息支付期间的日元抛售压力，并响应监管机构为最大化股东回报所采取的措施。理想情况下，这将有助于促进日本市场外资股权的健康存在，同时使当地公司能够建立一致且有竞争力的股息支付惯例。

通过突如其来的干预，日本央行可以高效管理市场对日元的负面情绪。尽管这种干预可能成本高昂，但通过展示强大的市场影响力和干预能力，日本央行能够塑造积极监控和随时准备行动的形象，让空头交易者保持警惕。

短期痛苦长期受益

当市场对美国保持高利率环境的预期增强时，日本央行进行日元干预可能会在短期内带来痛苦，但长期来看可能带来收益。

强势日元可能对出口商不利，削弱了外汇收益和价格竞争力，但在日本转向正常化货币政策的背景下，企业改革对于监督企业以确保资产负债表效率和长期盈利至关重要。

这可能将通过消除僵尸企业和加速剥离表现欠佳的业务部门来实现行业整合。

这项多年期结构性举措旨在提高股本回报率并促使日本股票重新评级。

与其追求非常强势的日元，稳定的日元更有利于恢复投资者信心、促进政府改革议程、重新推动经济以及促进良性竞争。

虽然日元稳步走强可能会降低出口导向型行业的价格竞争力，但却鼓励企业在生产力、创新和价值链各环节的收购上进行增值投资。

在极低的利率下，日元套利交易仍将具有极大的吸引力，并可能对更激进的干预措施造成阻碍。

经济仍脆弱

我们预计日元兑美元将逐步升值，原因是我们预计美联储不会如市场所期望那般降息。

与此同时，日本央行在加息方面会非常谨慎，并将逐步提高利率，原因是日本经济仍然脆弱，且通胀尚未稳固。