（吉隆坡17日讯）政府决定维持5G的单一批发网络（SWN）机制，但将向流动网络运营商（MNO）脱售国家数字有限公司（DNB）70%股权，分析员认为这虽是次佳方案，但却有望为电讯公司带来好处，前提是需要降低5G推介成本、批发价格和盈利影响。

DNB 70%股权售予MNO

财政部长东姑赛夫鲁日前宣布，政府将维持透过独资子公司DNB推介5G网络的计划，但拟将DNB的70%股权脱售予签署批发协议的MNO，预期洽商计划将在今年6月杪完成，远早于原定的2024年，以促进公共私人合作推介5G。

艾芬黄氏研究表示，电讯公司合组财团来推介5G的效率可能更好，因此当前安排对MNO将是次佳方案，但坚信SWN模式是加速我国5G推介最为有效的模式。

“我们相信上述宣布将平息市场对5G部署杂音，并安抚投资者的焦虑情绪，但政府仍未提供DNB脱售计划详情，而4大电讯公司虽欢迎政府决定，也仍未分享商业策略。”

根据该行了解，DNB脱售70%持股计划将开放予所有频谱持有者，而MNO也不会强制认购股权。

同时，从财长声明中对爱立信（Ericsson）5G合约和政府立志加速5G推介来看，不预见DNB部署计划和批发定价策略将出现重大变化。

该行认为，透过脱售DNB的70%股权予MNO，将有助确保DNB获得更好地监管和透明，两者的利益也将获得更好的协调，并让MNO可享受DNB创造的任何正面回酬。

联昌研究表示，假设所有MNO都接受政府献议，届时每家电讯公司将持有DNB的14%股权，而财政部将持有剩余的30%股权和1股黄金股。

“虽然DNB估值等细节仍有待政府和MNO洽商，但我们相信政府的5G决策可能对MNO有利。透过持有DNB的70%股权，电讯公司将能更好地引导DNB的5G部署计划，从而降低现有165亿令吉的总成本，并提高DNB租赁电讯塔的比例。”

该行认为，成本和举债需求的降低，将让DNB可调低5G批发收费，并将收费架构调整成以流量为基准，从而减低MNO盈利冲击，而DNB蒙受的亏损份额也仅会透过电讯公司资产负债表的投资价值进行计算。

“透过持有DNB股权，MNO也将可确保DNB长期获得良好管理。”

实际利益取决DNB定价及股权分配

不过，艾芬黄氏研究相信整个计划对MNO的影响参差，实际利益将取决于政府对DNB的定价及股权分配架构。

“从好处来看，MNO将因此减少基础建设所需的资本开销，从而释出更多现金流来开发或投资其他产品及服务。同时，MNO也有望在长期取得部份营运成本节省。”

5G入门门槛高抑制竞争

该行补充，5G高企的入门门槛（每年覆盖率成本最低达4亿3000万令吉）将抑制竞争，并为MNO和现有及新客户创造合作5G相关产品及服务的机会。

“坏处在于，MNO估值和短期盈利，甚至是派息都可能受到上述变化冲击，特别是在他们无法透过5G服务来增加服务营收及成功调整资本开销或营运开销来适应5G的SWN模式的情况下。”

有鉴于此，艾芬黄氏研究暂维持电讯公司盈利目标和财测不变，但预见5G服务现金化、资本开销／营运开销调整将较5G批发费用增长来得慢，可能对领域2023年盈利带来下行风险。

“其中，我们相信5G批发安排可能对数码网络（DIGI,6947,主板电讯媒体组）每股股息带来负面影响，主要是集团将其股息与盈利挂钩，而给自由现金流。不过，该集团与亚通（AXIATA,6888,主板电讯媒体组）旗下天地通（Celcom）合并将可提高股东基金，从而强化派息的弹性。”

该行预期，流动通讯商将可快速调整营运开销和资本开销部署及现金化策略。以MNO良好的营运记录、对大马电讯市场的熟悉程度来看，预期业者将在2024至2025年前适应新商业模式。

电讯业前景审慎

尽管如此，2大证券行依旧审慎看待电讯业前景，其中联昌研究因观望政府与MNO洽上结果，给予领域“减码”评级。

“相比起流动通讯领域，我们更看好营业额增长前景更好、竞争更温和、监管风险更低的固线市场，马电讯（TM,4863,主板电讯媒体组）仍是领域投资首选。”

https://www.sinchew.com.my/20220317/5g维持单一批发属次选-电讯商组财团效率更好/